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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊现实中真的可以把人玩坏吗。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

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