2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后疫情(qíng陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处)时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处ong>资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。